19日机构强推买入 6股极度低估
【事件】华泰证券发布2023年三季报业绩：实现营业收入272.3亿元，同比+15.3%；归母净利润95.9亿元，同比+22.6%；对应EPS1.02元，ROE6.2%。第三季度实现营业收入88.6亿元，同比+18.9%。归母净利润30.3亿元，同比+23.9%，环比-8.5%。我们预计公司归母净利润同比增长较多主要是由于去年三季度自营基数较低，同时股权类项目估值较去年同期有所提升。 依托数字化赋能与全业务链优势，搭建全生命周期客户交易与成长体系。前三季度经纪业务收入46.3亿元，同比-13.2%，占营业收入的17.0%。第三季度经纪业务收入14.7亿元，同比-17.1%，占营业收入的16.6%。上半年公司股基交易市占8.08%，继续保持行业第一。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，有效提升客户粘性，2023年上半年“涨乐财富通”平均月活数为885万，位居证券公司类APP第一名，公司96.24%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司两融余额1156亿元，市占7.27%。公司多角度推动以客户需求为中心的金融产品销售与基金投资顾问业务开展，2023年上半年，金融产品销售规模(除现金管理产品“天天发”外)2083亿元；截至二季度末，股票+混合保有规模1297亿元，非货保有规模1517亿元，均排名证券行业第二。 把握资本市场深化改革机遇，持续推进全业务链战略，行业排名稳定。公司前三季度投行收入22.9亿元，同比-21%；第三季度投行业务收入6.8亿元，同比-44%。股权业务承销规模同比-8.1%，债券业务承销规模同比+21%。股权主承销规模991亿元，排名第2；其中IPO16家，募资规模155亿元；再融资52家，承销规模836亿元。债券主承销规模8691亿元，排名第4；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为4241亿元、1657亿元、1488亿元。IPO储备项目27家，排名第2，其中两市主板9家，北交所2家，创业板11家，科创板5家。 聚焦资产管理总规模质量，公募基金盈利能力提升。前三季度资管业务收入31.5亿元，同比+21.2%；第三季度资管业务收入10.6亿元，同比+14.6%。截至2023年中期末，华泰资管管理规模4570亿元，同比-8.9%，其中公募管理规模939亿元，同比下滑3%，但盈利能力有所提升，2023年上半年公募基金实现收入4.31亿元，同比增长14%。公司参控股基金中，南方基金管理规模1.88万亿元，其中公募1.1万亿元；华泰柏瑞管理规模3559亿元，其中公募规模3349亿元。 推进业务模式全面向交易导向转型，贯彻去方向化战略，投资收益显著回暖。前三季度实现投资收益(含公允价值)76.8亿元，同比+72.9%；第三季度实现投资收益(含公允价值)18.6亿元，同比+170.9%。 估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2023-2025E年EPS为1.35/1.50/1.63元，BVPS为19.09/20.17/21.34元(原预测EPS为1.42/1.54/1.66元，BVPS为17.04/18.13/19.31元)。考虑到公司各项业务排名居前，给予其23年1.1xP/B不变，对应目标价21.00元(原目标价18.74元，+12%)，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。
投资要点： 投资建议：维持公司2023-25EPS预测0.39、0.39、0.45元，维持目标价13.5元，维持“增持”评级。福瑞达推出专业皮肤护理品牌“珂谧”，布局重组胶原。近日福瑞达召开重组胶原发布会，推出以重组胶原为核心成分的皮肤护理品牌珂谧KeyC，继微生态护肤品牌瑷尔博士、玻尿酸护肤品牌颐莲后，珂谧品牌为公司重组胶原蛋白技术的进一步商业化转化。公司在重组胶原技术端合作河北纳科，目前以重组三型人源化胶原为主，公司主导生产端落地及终端产品开发，后续有望逐步丰富产品线。 “珂谧”以专业皮肤护理产品为主，渠道打开后有望承接医美类在研产品。目前品牌已上线二类械敷料、次抛等产品，在全国开发代理商21家，开发近百家医美医院，覆盖480家生美机构网点。珂谧品牌短期围绕轻医美围术期搭建全场景产品体系，中期布局相关二类、三类医疗器械产品，长期拓展生物医学领域，全面布局医美大健康。 多厂商布局加速市场教育，重组成分红利有望助力公司打开多维成长空间。重组胶原具备抗衰、修复等多功能，护肤及医美领域热点新成分，资生堂、LVMH、欧莱雅等国际巨头均通过投资、产品焕新方式布局，有望扩大重组胶原蛋白赛道红利。公司在化妆品线上运营领域能力较强，重组胶原领域的产品布局有望助力公司拓展线下、医美等新业务，打开多维成长空间。 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。
投资要点 一、一句话逻辑 公司作为男装及运动时尚龙头，Hazzys品牌作为运动时尚赛道新锐龙头，其单店收入增长及渠道扩张速度超预期，有望带动公司收入增长表现超预期。 二、超预期逻辑 主要业绩超预期来自Hazzys品牌收入增长表现为超预期，背后驱动力是平均单店收入增长超预期及开店速度超预期。 1)单店收入增长超预期：来自持续渠道升级+产品组合丰富 市场预期：24年无低基数利好，平均单店收入增长主要依靠产品结构升级，在消费者对消费较为谨慎的背景下，预计单店收入增长在单位数水平。 我们预测：公司2019年至今作为运动时尚新锐龙头受到购物中心青睐，持续门店净增同时，在商圈升级、门店面积扩大上卓有成效，单店面积从2019年的115㎡逐步提升到2023H1的128㎡，配合丰富的产品品类，有效提升客户进店成交率及连带率。 由此，我们认为公司2024年平均单店收入增长有望保持10%-15%。 2)开店进度超预期：23年开店加速已兑现，24年有望保持 市场预期：年内多数纺服品牌开店进度相对年初披露偏弱，担心门店净增速度的兑现情况。 我们预测：1)从门店容量来看，Hazzys和安踏旗下FILA客群定位类似，FILA门店稳定在1900-2000家，因此从Hazzys截至23H1的431家店来看，还有很大的拓展空间；2)从购物中心意愿上来看，Hazzys为代表的新锐运动时尚品牌也受到客户群体青睐，因此愿意对其进行招商。 由此，我们认为公司在2024年依然开店速度有望保持10%-15%。 我们预计Hazzys品牌收入增速在2024年依然有望达到20%-30%，作为公司盈利能力较强的品牌，其占比提升也有望带动公司净利率提升。 三、检验与催化月度零售数据；开店计划逐步兑现； 四、与众不同的认识市场基于2024年较高的基数压力与当前谨慎的消费环境，对于公司平均单店成长性相对悲观。我们认为公司旗下HAZZYS无论是在渠道升级、店铺面积上均具备充分提升空间，伴随更为丰富的SKU增长与折扣的持续收缩，我们认为公司平均单店依然有望维持双位数增长。同时，对标可比品牌，公司HAZZYS门店数量依然较少，我们认为公司开店依然有望实现双位数以上增速的潜力。 同时，我们也认为公司已具备平台化子品牌培育能力，23H1公司旗下恺米切＆TB与乐飞叶收入同比增速分别为32%/56%，表现十分亮眼，作为成长品牌有望构筑公司后续成长曲线。 五、盈利预测及估值 预计公司2023/2024/2025年收入同比增长23%/18%/18%至52.9/62.6/73.8亿元，归母净利润同比增长49%/19%/19%至6.8/8.1/9.6亿元，对应当前PE分别为12X/10X/9X，当前估值处于低位。 六、目标价及空间 给予24年15X目标PE，对应120亿人民币目标市值，目标价8.2元/股，当前对应上行空间40%。 七、风险因素 渠道拓展不及预期；消费者偏好发生变化。
【事件】中国太保公布三季度业绩：1)前三季度营业收入2559亿元，同比+1.0%；Q3单季营业收入804亿元，同比-9.3%。2)前三季度归母净利润231亿元，同比-24.4%；Q3单季归母净利润48.2亿元，同比-54.3%。3)前三季度NBV103亿元，同比+36.8%；Q3单季NBV29.7亿元，同比+52.0%。4)归母净资产2385亿元，较年初+21.4%，较年中-1.8%。5)加权ROE9.9%，同比-6.2pct。
寿险：个险新单单季增速高于上半年，银保期交增长放缓。1)寿险实现保险服务收入639亿元，同比-5.2%。2)个险前三季度新单保费291亿元，同比+20.2%；期缴累计同比+37.9%，其中Q3单季+44.8%。银保新单保费294亿元，同比+24.6%；期缴累计同比+290%，单季+79.5%。我们分析，在预定利率下调预期下，7月新单保费仍有超高增长，为三季度负债端表现奠定基础。3)人力队伍基盘企稳，质态持续大幅改善。月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提高。优增优育成效显现，新人量质齐升，招募人数、新人贡献及产能均同比提升，13月留存率大幅优化。4)我们认为伴随预定利率下调和渠道费用“报行合一”等监管政策影响，短期新单保费或面临一定压力，但长期利好行业发展。随着公司“长航”转型向纵深推进，启动以内勤转型为先导的组织变革，预期保费表现将持续优于同业。
产险：受低基数及自然灾害影响，承保综合成本率有所上升。1)产险实现保险服务收入1395亿元，同比+13.9%。2)产险实现原保费收入1485亿元，同比+11.8%。其中车险保费757亿元，同比+5.5%；非车保费728亿元，同比+19.3%。3)承保综合成本率98.7%，同比+1.0pct(23H1为97.9%，同比+0.6pct)。承保综合成本率上升主要受上年同期低基数及今年大灾等因素影响。
投资：净投资收益率基本维持稳定，我们预计权益下跌导致总投资收益率同比下降。1)集团投资资产21727亿元，较年初+11.1%，较年中+2.5%。2)未年化净投资收益率3.0%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率2.4%，同比-0.8pct。我们认为总投资收益率同比下降主要是由于同期权益市场低迷所致。
估值仍低，维持“优于大市”评级。我们看好公司寿险板块启动以内勤转型为先导的组织变革，打造以客户为中心、最具活力的价值创造型组织，全面建设赋能型总部和经营型机构，加快推动“芯”模式从“转型”到“成型”转变；财产险板块加强费用管理、优化成本，管控提供差异化产品及服务供给方案，强化客户续保能力。截至2023年12月15日，公司股价对应2023EPEV0.40x。我们给予公司0.7倍2023年PEV，目标价40.72元，维持“优于大市”评级。
风险提示：1)长端利率趋势性下行，2)股市大幅波动，3)新单保费增长不达预期。
新宙邦为全球领先的电子化学品和功能材料企业。新宙邦2010年于深圳证券交易所上市。新宙邦成立于2002年，源于1996年创立的深圳市宙邦化工有限公司，总部位于中国深圳。新宙邦致力于用电子化学品和功能材料创造美好未来，主要产品有电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品等，产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、城市轨道交通、生物医药、5G通讯、光伏储能、工业制造等领域。公司主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。 盈利预测与投资评级：由于电解液和消费电子需求低迷，我们下调估值。我们预计新宙邦23-25年净利润分别为10.21(-15%)、14.07(-13%)、19.65亿元(-10%)。我们给予2024年新宙邦35.5倍PE估值，对应目标价为62.57元(上次目标价56.80元，基于2022年35.5倍PE，+10%)，维持“优于大市”评级。
近年来零食量贩等新渠道快速兴起，虽然盐津较好地把握了本轮零食渠道变革的红利，但是市场对零食量贩渠道扩容的可持续性以及盐津能否再一次应对渠道端或将发生的新一轮变革心存担忧。我们从选品、渠道及供应链三方面进一步考量盐津后续增长支撑点： 解构盐津铺子品类布局三大思路。盐津铺子在多品类布局基础上持续调整产品梯队。我们发现公司品类布局思路主要为1)优化产品矩阵，积极拥抱性价比消费时代；2)突出健康属性，击中目标人群痛点；3)切入具备明确成长空间的细分赛道。基于以上思路，盐津选定魔芋和鹌鹑蛋作为重点单品，作为后续业绩增长的重要支撑，预计24年均朝10亿级体量目标推进，可贡献主要收入增量。 盐津捕捉渠道变革的能力在于效率提升。渠道的功能在于提供商品触达消费者的媒介，在增量经济时代，如何搭建触及消费者的渠道是关键，效率是其次；在存量经济时代，如何触发消费者的购买意愿是关键，效率是根本。如存量日本服装市场中优衣库通过供应链重塑获得逆势成长；我国家电行业通过线上渠道压低加价倍率提升渠道运营效率。反观我国休闲食品行业，高效渠道正在崛起。且相较于线上渠道对传统渠道的效率优化，零食量贩在渠道效率优化维度方面做得更加极致和彻底。正是基于此种不可逆的变革趋势，传统厂商逐渐加大在此渠道的布局力度。盐津铺子在过去形成的品类/渠道属性使得它积极求变带来的沉没成本较低，可通过拥抱高效渠道做大规模。2021-2023H1，盐津持续收缩KA渠道收入占比至10%，提升电商渠道/零食专营渠道收入占比至20%左右。整体而言，盐津在高效渠道的收入占比高于同行。 我们从供应链角度进一步评估盐津在高效渠道的核心竞争力。不管是纵向对比还是横向对标，盐津核心单品的成本优势表现明显。公司从原料采购到生产制造始终贯彻“匠心独运，效率为王”的思路：1)从资本开支的角度来看，盐津以多品类为出发点，在行业中较早完成了生产建设布局。我们判断当前资本开支水平仍可保证公司未来中短期收入增长的需求，这对其压低单吨制造费有明显帮助。2)从运营效率来看，2016年至今盐津铺子的总资产周转率整体保持稳定。公司核心产品在生产工艺上具备协同效应，可助力后续规模效应释放。且品类布局经过考量，原料易得能有效提升库存周转，从而提升生产效率。 盈利预测、估值与评级：公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利。我们维持23-25年EPS分别为2.71/3.54/4.52元，当前股价对应23-25年PE为26x/20x/16x。22-25年归母净利润CAGR为43%，2024年PE对应PEG为0.5。多渠道放量下公司成长性较高，PEG角度具备估值优势，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。
